по наводке IGA http://www.prime-tass.ru/analytics/files/documents/2007/AlfaBank28.pdf
...
Заключение
Мы считаем, что инвестиционному сообществу, а также, возможно,
правительству и самим нефтяным компаниям еще предстоит осознать
всю сложность положения, в котором находится российская нефтяная
промышленность.
Все тенденции данного сектора, которые привели к значительному
сокращению потока свободных денежных средств в 2006 году, остаются
в силе и даже наберут обороты в ближайшем будущем.
Технические проблемы разработки российских месторождений,
вызванные недостаточностью финансирования в последние десять лет,
ощущаются все острее. Данная тенденция сохранится в ближайшие
несколько лет, что заставит нефтяные компании тратить все больше
средств лишь на то, чтобы сохранить текущий уровень добычи нефти.
В связи с возрастающей инфляцией текущий физический объем работы
потребует больших финансовых затрат, что негативно скажется на
отчетах компаний о прибылях и убытках.
Прекратится и более не возобновится положительное влияние эффекта
запаздывания таможенных пошлин, которые по нашим ожиданиям в
итоге превратятся в дополнительное налоговое бремя (истинные
«ножницы Кудрина») и налоговых льгот на поставки нефти в Беларусь.
Принимая во внимание все вышеперечисленные факторы, сложно
представить себе, каким образом можно изменить пугающую тенденцию
сокращения потока свободных денежных средств, наметившуюся в
прошлом году. Более того, мы предполагаем, что нефтяные компании
могут вскоре обнаружить, что условия кредитования становятся более
жесткими.
Но даже столкнувшись со столь отчаянной ситуацией, государство не
выразило желания прийти на помощь (исключая намерения вмешаться в
процессы на фондовом рынке). Мы полагаем, что компаниям следует в
первую очередь винить налоговый режим (см. подробное обсуждение
этого вопроса в отчете «Российская нефтедобыча: в налоговых тисках»
от 27 марта), и в данный момент только государство может изменить эту
систему.
Мы полагали ранее, что своевременная реакция властей исправит
ситуацию до того, как она начнет существенно тормозить развитие
сектора, и ее влияние ограничится лишь некоторой коррекцией на
фондовом рынке, которую мы считали необходимым сигналом к
пробуждению. Однако теперь мы убедились, что все надежды на
быстрое спасение (надежды, которые смягчили начавшееся недавно
падение акций) оказались беспочвенными, и что как фондовому рынку,
так и самой отрасли предстоят тяжелые времена.
Что касается нефтедобычи, то мы понижаем наш долгосрочный прогноз
и полагаем, что теперь весьма реальным является риск стагнации
добычи и даже ее снижения.
Последствия для наших рекомендаций еще более ощутимы. Мы
сохраняем нашу негативную позицию по отношению к российским
нефтяным компаниям и рекомендуем нашим клиентам снижать долю
этих акций в своих портфелях. Мы понижаем ЛУКойл до ПРОДАВАТЬ,
снизив расчетную цену на 19% с $72.14 до $58.23. Мы сохраняем нашу рекомендацию ПРОДАВАТЬ акции СургутНГ (расчетная цена снижена на 17% до $0.82), Татнефти (РЦ снижена на 2% до $2.94) и Газпром нефти
Рынок акций
Российские нефтяные компании: снижение добычи началось 17
(РЦ снижена на 11% до $2.58). Мы сохранили рекомендацию ДЕРЖАТЬ
акции TНK-BP Холдинга в связи с техническими факторами, однако мы
все же сокращаем расчетную цену на 26% до $1.50. Единственная
компания, по которой мы повышаем расчетную цену – это Роснефть (на
1% до $6.94), что связано с уникальными и все еще не реализованными
возможностями компании в сегменте нефтепереработки. Однако мы
сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции Роснефти, которые, на наш
взгляд, представляют для инвесторов единственную реальную
возможность вложений в нефтяной сектор.
