Начнем с инвестиций. При обычном словоупотреблении под этим понимают покупку
одним лицом или корпорацией какого-либо имущества, старого или нового. Иногда
этот термин ограничивают покупкой ценных бумаг на фондовой бирже. Но можно также
говорить об инвестициях при покупке, например, дома или машины, а также при
накоплении запасов готовой продукции или незавершенного производства. Вообще
говоря, новые инвестиции в отличие от реинвестиций означают покупку капитального
имущества всякого рода за счет дохода. Если мы считаем продажу этого имущества
отрицательными инвестициями, иначе говоря, дезинвестициями, то мое определение
вполне согласуется с обычным словоупотреблением, поскольку операции с объектами
прежних инвестиций (иначе говоря, перепродажа этого имущества) взаимно
"погашаются". Мы должны, понятно, сделать поправку на заключение займов и
погашение долгов (включая изменения в объеме кредита или размерах денежного
обращения). Но, поскольку для общества в целом увеличение или уменьшение общей
суммы денежных обязательств, принадлежащих кредиторам, всегда точно
соответствует изменению совокупной задолженности заемщиков, эти величины также
взаимно погашаются, когда мы рассматриваем общие размеры инвестиций. Таким
образом, если предположить, что доход в обычном смысле слова соответствует тому,
что в этой книге названо чистым доходом, то совокупные инвестиции в
общеупотребительном смысле слова совпадают с моим определением чистых
инвестиций, т. е. увеличения чистой ценности всех видов капитального имущества -
увеличения, исключающего те изменения в ценности старого капитального имущества,
которые уже были приняты во внимание при исчислении чистого дохода.
Поэтому инвестиции, определенные таким образом, включают всякий прирост ценности
капитального имущества независимо от того, состоит ли последнее из основного,
оборотного или ликвидного капитала. Другие определения инвестиций (если
отвлечься от вопроса о различиях между инвестициями и чистыми инвестициями)
отличаются главным образом тем, что не включают какую-либо (или какие-либо) из
перечисленных категорий капитала.
                                        ek-lit.agava.ru
                                        Джон Мейнард Кейнс, Общая теория 
                                        занятости, процента и денег,
                                        Глава 7

В прежние времена, когда предприятия принадлежали главным образом тем, кто сам
вел дела, или их друзьям и компаньонам, инвестиции определялись наличием людей
сангвинического темперамента и творческого склада; бизнес они воспринимали
скорее как жизненное призвание и в действительности нисколько не полагались на
скрупулезные подсчеты ожидаемого дохода. Дело носило отчасти характер лотереи,
хотя окончательный результат во многом зависел от того, оказывались ли
способности и характер предпринимателя выше или ниже среднего уровня. Некоторые
терпели неудачу, иные преуспевали. Но даже задним числом никто не мог сказать,
были ли средние доходы на единицу инвестированной суммы больше или меньше
господствующей нормы процента или равны ей. Впрочем, если исключить случаи
эксплуатации природных ресурсов и монополий, фактические средние доходы от
инвестиций, вероятно, не оправдывали связанных с ними надежд даже в периоды
подъема и процветания. Деловые люди ведут игру, в которой переплетаются ловкость
и удача, а средние результаты которой неизвестны участникам. Если бы человеку по
его природе не свойственно было искушение рискнуть испытать удовлетворение
(помимо прибыли) от создания фабрики, железной дороги, рудника или фермы, то на
долю одного лишь холодного расчета пришлось бы не так уж много инвестиций.
Решения инвестировать капитал в частные предприятия старого типа означали,
однако, что нельзя было беспрепятственно взять обратно вложенные деньги - не
только с точки зрения общества в целом, но также и для отдельного лица.
                                        Джон Мейнард Кейнс, Общая теория 
                                        занятости, процента и денег,
                                        Глава 12

С отделением управленческих функций от собственности на капитал, что стало
обычным для сегодняшнего дня, с развитием организованного рынка инвестиций в
дело вступает новый важный фактор, который иногда способствует инвестициям, но
иногда чрезвычайно увеличивает неустойчивость системы. Там, где нет рынка ценных
бумаг, нет смысла переоценивать инвестиции, как мы это обычно делаем. Но
фондовая биржа переоценивает множество инвестиций ежедневно, и эти переоценки
дают возможность отдельным лицам (хотя и не им всем в совокупности) пересмотреть
степень своего участия в предприятии. Дело обстоит таким же образом, как если бы
фермер, взглянув на барометр после завтрака, решил изъять свой капитал из
сельского хозяйства между 10 и 11 часами утра, после чего стал бы размышлять, не
вернуться ли ему к этому занятию через пару дней. Ежедневные переоценки на
фондовой бирже, хотя они и направлены прежде всего на то, чтобы содействовать
переходу уже осуществленных вложений от одного лица к другому, неизбежно
оказывают решающее влияние и на уровень текущих вложений. Ибо нет смысла
создавать новое предприятие с большими издержками, чем сумма, за которую можно
купить такое же существующее предприятие. В то же время есть стимул
израсходовать на новый проект сумму, казалось бы, непомерно большую, если есть
возможность разместить соответствующие акции на фондовой бирже и получить
немедленную прибыль (75). Таким образом, некоторые категории инвестиций
регулируются скорее средними предположениями тех, кто совершает сделки на
фондовой бирже (и находящими отражение в курсах акций), нежели расчетами
профессиональных предпринимателей, т. е. предположениями в подлинном смысле (76). 
Как же осуществляются на практике эти ежедневные, даже ежечасные переоценки
уже вложенного капитала, значение которых так велико?
                                        Джон Мейнард Кейнс, там же.

1. В совокупных капиталовложениях общества постепенно растет доля акций, которые
принадлежат лицам, не принимающим участия в управлении и не обладающим
специальными знаниями о вещах, имеющих отношение к настоящему или будущему
данной отрасли. В результате серьезно ослаблен элемент действительного знания в
оценке соответствующих предприятий или бумаг как теми, кто владеет ими, так и
теми, кто намеревается их купить.
2. Ежедневные колебания прибылей от текущих вложений капитала, которые явно
носят преходящий характер и незначительны по размерам, имеют тенденцию оказывать
до абсурда чрезмерное влияние на рынок. Говорят, например, что акции
американских компаний, производящих лед, летом, когда прибыли в соответствии с
сезоном повышаются, продаются, как правило, по более высокой цене, чем зимой,
когда лед никому не нужен. День, когда в Англии не работают банки, может поднять
рыночную цену британских железных дорог на несколько миллионов фунтов
стерлингов.
3. Условная оценка, которая складывается как результат массовой психологии
большого числа несведущих индивидуумов, подвержена резким изменениям под
влиянием внезапных колебаний в мнениях, обусловленных факторами, которые в
действительности не имеют большого значения для ожидаемых доходов: да и нет
достаточных оснований ждать устойчивости этой оценки. В частности, в неспокойные
времена, когда в меньшей степени, чем обычно, можно рассчитывать на
неопределенно долгое сохранение существующего положения дел, хотя и не было
явных поводов ждать каких-то определенных перемен, рынок попадает под влияние
смены оптимистического и пессимистического настроений, которые не имеют разумных
причин и все же в известном смысле закономерны там, где отсутствует солидная
база для здравых расчетов.
4. Есть еще одна характерная деталь, которая особенно заслуживает нашего
внимания. Можно было бы полагать, что конкуренция между квалифицированными
профессионалами, обладающими рассудительностью и знаниями выше уровня среднего
частного инвестора, нейтрализует причуды неосведомленного индивидуума,
предоставленного самому себе. На деле, однако, энергия и искусство
профессиональных инвесторов и биржевых игроков часто направляются в иную
сторону. Большинство этих лиц в действительности весьма озабочены не тем, чтобы
составить наилучший долгосрочный прогноз ожидаемого дохода от инвестиций за все
время их эксплуатации, а тем, чтобы предугадать немного раньше широкой публики
изменения в системе взаимно разделяемых условностей как основы рыночной оценки.
Их интересует не реальная стоимость какого-то объекта вложения капитала для
человека, который покупает его с тем, чтобы "приберечь" его для себя, а то, как
рынок будет оценивать его под влиянием массовой психологии через три месяца или
через год. При этом такое поведение отнюдь не является результатом какой-либо
дурной наклонности. Оно неизбежно связано с рынком инвестиций, организованным,
как было описано выше. Ведь не имеет смысла вкладывать 25 ед. капитала в
предприятие или ценные бумаги, ожидаемый доход от которых оправдывает, по вашему
мнению, даже и затрату в 30 ед., если в то же время вы полагаете, что спустя три
месяца рынок оценит их в 20 ед.
  Итак, профессиональный инвестор волей-неволей вынужден уделять внимание
предвидению надвигающихся перемен, будь то новые данные или изменения в общей
атмосфере - точнее, тех из них, которые, как он видит из опыта, оказывают
наибольшее влияние на массовую психологию рынка. Таково неизбежное порождение
рынков инвестиций, организованных во имя так называемой ликвидности. Ни один из
принципов ортодоксальной финансовой науки, несомненно, не является более
антисоциальным, чем фетиш ликвидности - доктрина, согласно которой высшая
добродетель для инвестиционных институтов - это концентрировать свои ресурсы в
"ликвидных" ценных бумагах. При этом не учитывается, что для общества в целом не
существует такой вещи, как ликвидность вложенного капитала. Социальной целью
квалифицированно осуществляемых инвестиций должно быть разрушение темных туч
времени и невежества, заволакивающих наше будущее. Фактическая же личная цель
большинства квалифицированных инвесторов сегодня - это "опередить пулю", как
метко выражаются американцы, перехитрить толпу и сплавить поддельную или
истертую монету ближнему.
  Это состязание в хитроумии - в том, чтобы предугадать за месяц-другой вперед,     <-! Оцените.
на чем будет основываться условная оценка, а вовсе не в том, чтобы оценить          <-! 
ожидаемый доход от инвестиций за долгий ряд лет,- не требует даже наличия           <-! По-моему, циничней     
простаков из публики, насыщающих утробы профессионалов; все это профессионалы       <-! писал только Адам Смит.
могут разыгрывать в своем собственном кругу. Также нет необходимости в том,         <-!
чтобы все простодушно верили, что условный базис оценки действительно сохранит      <-! Читайте и не говорите
надолго свою силу. Это, так сказать, игра в "снап", "старую деву", "музыкальные     <-! потом, что не знали,
стулья" - развлечение, где побеждает тот, кто скажет "снап" не слишком рано и не    <-! как делаются "инвестиции".
слишком поздно, кто отпасует "старую деву" своему соседу раньше, чем закончится     <-!
игра, кто захватит для себя стул в тот момент, когда умолкнет музыка. В эти игры    <-!
можно играть с удовольствием и большим подъемом, хотя все играющие знают, что по    <-!
кругу ходит именно "старая дева" или что. когда умолкнет музыка, кто-то             <-!
останется без стула.                                                                <-!
  Или, немного изменив сравнение, можно уподобить деятельность                      <-!
инвесторов-профессионалов тем газетным конкурсам, в которых участникам              <-!
предлагается отобрать шесть самых хорошеньких лиц из сотни фотографий, и приз       <-!
присуждается тому, чей выбор наиболее близко соответствует среднему вкусу всех      <-!
участников состязания. Таким образом, каждый из соревнующихся должен выбрать не     <-!
те лица, которые он лично находит наиболее прелестными, а те, которые, как он       <-!
полагает, скорее всего удовлетворяют вкусам других, причем все участники            <-!
подходят к проблеме с той же точки зрения. Речь идет не о том, чтобы выбрать        <-!
самое красивое лицо по искреннему убеждению выбирающего, и даже не о том, чтобы     <-!
угадать лицо, действительно удовлетворяющее среднему вкусу. Тут мы достигаем        <-!
третьей степени, когда наши способности направлены на то, чтобы предугадать,        <-!
каково будет среднее мнение относительно того, каково будет среднее мнение. И       <-!
имеются, как я полагаю, такие люди, которые достигают четвертой, пятой и еще        <-!
более высоких степеней.                                                             <-!
  Читатель, может быть, заметит, что опытный человек, не поддаваясь этой всеобщей
атмосфере игры, будет продолжать вкладывать капитал в соответствии с самыми
достоверными долгосрочными предположениями, какие он только может
сформулировать, и, очевидно, получит в конечном счете большую прибыль за счет
других игроков. На это следует прежде всего ответить, что такие здравомыслящие
люди в самом деле существуют и что для рынка инвестиций составляет огромную
разницу, является ли их влияние преобладающим по сравнению с азартными игроками
или нет. Однако мы должны также добавить, что имеется ряд факторов,
представляющих угрозу для преобладающего влияния таких людей на современных
инвестиционных рынках. Инвестировать, основываясь на подлинном долгосрочном
расчете, в наши дни настолько трудно, что это едва ли осуществимо. Тот, кто
пытается это сделать, должен наверняка затратить гораздо больше сил и
подвергнуться большему риску, чем тот, кто старается вернее толпы угадать, как
эта толпа будет себя вести; и при равенстве их способностей первый может сделать
даже больше тяжелых ошибок. Опыт отнюдь не доказывает, что инвестиционная
политика, приносящая пользу с социальной точки зрения, приносит одновременно и
наибольшую прибыль. Чтобы побороть силы времени и наше невежество, требуется
больше ума, чем для того, чтобы "опередить пулю". Кроме того, жизнь не очень-то
длинна, человек по природе своей жаждет быстрых результатов и испытывает особый
интерес к тому, чтобы быстро делать деньги, и отдаленные выгоды дисконтируются
им как средним представителем своего рода из очень высокой ставки. Осуществить
профессиональную инвестицию - дело до предела утомительное и требующее
чрезмерного напряжения для любого, кто совершенно не склонен к азарту; кто
подвержен этому чувству, должен платить соответствующую дань. К тому же
инвестор, который намерен пренебречь текущими рыночными колебаниями, нуждается
для безопасности в более солидных ресурсах и не должен в сколько-нибудь крупных
размерах или даже вообще вести операции на занятые деньги - еще одно
соображение, почему доход от биржевой игры может быть выше. Наконец, именно
человек, осуществляющий долгосрочные вложения, т.е. тот, кто более других
содействует общественным интересам, на практике чаще всего подвергается критике,
кем бы ни управлялись инвестиционные фонды - комитетами, правлениями или банками
(77). Вследствие самого существа своего поведения он выглядит в глазах
обывателя эксцентричным, несговорчивым и чересчур смелым. Если он удачлив, это
только утвердит общую веру в его смелость; но если завтра ему не повезет, что
вполне вероятно, то едва ли он может рассчитывать на снисхождение. Мирская
мудрость учит, что для поддержания репутации лучше терпеть неудачи на
проторенных путях, чем добиваться успеха каким-либо способом, не входящим в
разряд общепринятых.
                                        Джон Мейнард Кейнс, там же.